完达山乳业重压之下再进一步 再次冲击IPO胜算几何？

所谓一步错，步步错。完达山乳业从盛极一时变成如今上下求索的局面，只因错过了最好的“时光”。

重压之下，再进一步

据IPO早知道消息，北大荒完达山乳业股份有限公司（以下简称“完达山乳业”）近日以48.69亿元估值转让了6.6%的股权，成交金额达3.21亿元人民币。此次股权的转让方为北大荒投资控股有限公司，受让方为黑龙江省农投资本管理有限公司。

交易完成之后，完达山乳业的股东构成将变更为：北大荒农垦集团有限公司持股67.728%，中国农垦产业发展基金（有限合伙）持股19.2533%，北大荒投资控股有限公司持股6.8773%，黑龙江省农投资本管理有限公司持股6.6%，黑龙江省八五0农场持股1.2707%，黑龙江省八五七农场持股1.2707%。

业内分析认为，通过此次股权转让，完达山乳业可获得更好的现金流，为接下来的品牌建设和市场扩张提供资金支持，有利于上市进程的推动。高级乳业专家宋亮表示：“此举表明了北大荒集团加速推动完达山上市的强烈动机和决心。”

事实上，继2019年重启IPO计划之后，完达山乳业已多次在公开场合对上市提出“加速”要求，党委书记、董事长王贵在2020年10月的一次专题会议上表示“完达山已到了破釜沉舟、背水一战的关键时刻”。而官方对外公开的目标上市时间已从2025年提前到了2022年，也就是说今年将是完达山乳业IPO的冲刺之年。

在宋亮看来，完达山乳业如此急迫地推进上市进程，是因为当前国内乳业市场竞争越来越激烈，“马太效应”愈发明显，伊利、蒙牛等龙头企业的营收和净利润增长明显高于全行业的平均水平，中小企业的市场份额和业绩不断被收缩。位于第三梯队的完达山乳业，市场份额也在一步步被巨头“蚕食”。多年来，不仅全国化布局未见成效，自己的大本营东北市场也面临被抢占的危机。“在这种情况下，对完达山来说，上市时间越早越好，借助上市去融资，进一步拓展市场，是其未来存在和发展的一个前提。”

压力之下，完达山乳业近几年一直积极地为上市扫清障碍。其中，首要解决的就是股权变更，从统一系中剥离出来。

2019年12月，统一全资控股的富建公司、昆山统一、武汉统一、成都统一分别将所持有的完达山乳业合计9%的股权，以3.34亿元的价格全部出售给北大荒投资控股有限公司及中国农垦产业发展基金。

2020年4月，完达山提交IPO法律服务和会计服务机构采购项目，标志着其上市工作正式启动。随后，完达山又相继调整了公司的业务布局和管理模式，对长期经营不善和亏损的子公司进行撤并整合，加强品牌和信息化建设等，围绕着上市和“双百亿”目标做了不少工作。

所谓“双百亿”目标，即到2025年实现收入100亿元，上市后市值超100亿元。而在“双百亿”的目标之下，“奶粉+液奶”将挑起重担，按照完达山乳业的规划，预计到2025年，完达山奶粉业务实现收入46亿元，液奶业务实现收入55亿元。

再次冲击，胜算几何？

事实上，作为乳业“老兵”，完达山的IPO进程如此缓慢，并非因为其反应迟顿，启动得太晚，相反，它早有准备，只因多次在这条路上折戟。

公开资料显示，完达山乳业成立于1965年，是北大荒农垦集团的控股公司，总部位于黑龙江，下辖24家分、子公司，年加工鲜奶能力100万吨，可生产奶粉、液态奶、豆制品、米麦制品等11大系列近150个品种。早在2000年，公司就已启动第一次上市计划，并于2003年4月完成过会，后因临阵更换董事长被证监会叫停。此后，完达山又分别于2007年、2017年两度重启上市计划，却因产品积压严重、下属公司资金链断裂等运营问题先后被叫停。

第三次上市计划触礁后，完达山高层迎来“大换血”，原董事长、法定代表人王景海于2019年5月退出，现党委书记、董事长王贵接任掌舵。王贵接任的第二年，也正式启动了第四次上市计划，此时距离第一次启动已过去整整20年。

20年间，如今第一、二、三梯队中的大部分乳企先后登陆资本市场，通过融资实现规模扩张，行业格局完成大洗牌。早前处于头部阵营的完达山乳业不仅被伊利、蒙牛远远甩在身后，还被飞鹤、新乳业等此前的“后辈”赶超不少。 

可以形成对比的几组数据是，在完达山计划五年内冲刺“双百亿”目标时，蒙牛2020年营收已逼近800亿元，伊利2021年前三季度营收850.1亿元，2021年破千亿已成定局；位于第二梯队的光明乳业，2021年前三季度营收达220亿，300亿将是下一个冲刺目标，而同样位于黑龙江的飞鹤，2021年上半年的营收就已超过百亿。相比之下，完达山乳业自公布2020年营收42.5亿元、利润5000万元的财务数据遭到外界质疑之后，至今没有再对外提及营收和利润的具体数据。

虽然，近些年与头部乳企的差距越拉越大，但如正业内人士所言，中国市场很大，且多元化、个性化需求旺盛，任何一个品牌，只要找到自己的定位和核心竞争力，走出差异化竞争路线，就都有赢的机会，对完达山来说也是如此。

宋亮认为，完达山有两点明显优势，一是依托北大荒农垦集团，建立了非常完整发达的供应链体系，这是很多乳企够不着的；其二，利用独特的“高寒生态”地域优势塑造出的品牌价值日益获得消费者的认可。完达山乳业是全国纬度最高的大型乳企，其牧场独特的高寒环境保证了奶源的品质，完达山近几年紧紧抓住这一点，打出了“高寒生态奶”的概念，随着消费者对食品安全越来越看重，这一差异化的品牌价值点获得了不少消费者的认可。

有业内人士认为，随着行业竞争愈演愈烈，作为一个已经掉队的区域性品牌，未来如何通过持续的品牌建设和核心产品塑造，让“高寒生态奶”的品牌价值深入消费者心智，让消费者的认可度变现，是完达山要把握的核心。

眼下，整个乳业的集中度在持续提升，完达山想达成“双百亿”目标，就意味着要从别的乳企那里“虎口夺食”、或是开发新的消费群体，难度可想而知，而上市或是其扩张需求下的最好选择。

不过，上市就意味着公司要从内部管理、业绩增长、品牌影响等多方面接受监管和考验，完达山过往屡次在资本市场受挫，暴露了企业经营管理的不少问题。作为农垦系统企业，体制在给予完达山依靠的同时，也限制了其发展。不知此次谋求上市的完达山，是否积蓄了足够的力量，来“破茧成蝶”。

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